耗时半年，光伏史上最大的并购案草草结束。

　　2月14日晚间，通威股份公告称，公司决定拒绝向润阳股份意向性增资，原因是“仍有部分商务要求未能达成一致”。

　　2024年8月14日，通威股份拟通过上述交游得回IPO失利的润阳股份不低于51%的股权，交游总价预测不跨越50亿元。彼时，市集关于这一巨头并购案休戚各半。

　　如今时移事迁，通威股份本身蚀本扩大，资金压力蓦然高涨；润阳股份则普通被曝国外工场停产，同期专利诉讼缠身。在业内东说念主士看来，拒绝整合亦然两边的无奈之举。

　　“吃不下”的通威

　　起始，这一并购洽商不错称动作两大电板片巨头的强强有计划，亦然通威股份安闲其龙头地位的重磅之举。

　　但在抓续的行业颤动下，通威股份如故无法再“吃下”更多同类产能，尤其是迭代迅速的电板片产能。

　　据润阳股份招股书，公司中枢家具为太阳能电板片。其中，25GW PERC电板产能占其销售总额的95%以上，14GW TOPCon电板分娩线拟于2023年上半年建成，5GW HJT电板产能拟募资投建。

　　显明，在资历了N型时间迭代后，润阳股份的产能已不再具备上风，以致需要进行大王人技改来稳健市集需求。

　　交银国际在2025年年头的研报中指出，由于性价比上风显明，TOPCon电板2023年出货量市集占比高达 23%（在N型中占比高达87%），为N型电板的富裕主流，而HJT占比仅 2.6%，xBC占比仅有 0.9%。但xBC的散播式市集份额后续将快速升迁。

　　与此同期，通威股份也濒临着高大的蚀本压力。

　　2024年，在光伏产业链各门径市集价钱大幅下落，以致抓续低于行业现款成本冲击下，重叠全年长久钞票减值报废约10亿元影响，通威股份预测归母净利润蚀本70亿元至75亿元。至此，通威股份连亏五个季度，归母净利润累计蚀本约百亿元。

　　财务方面，截止2024年9月末，通威股份账面货币资金为164.65亿元，应收单子及应收账款67.43亿元，短期借债18.76亿元，应酬单子及应酬账款450.03亿元，钞票欠债率为69.04%，创下近十年来新高。

　　另有市集音讯称，通威股份试图以更低的价钱完成对润阳股份的控股，但最终并未成行。

　　隆众资讯光伏产业链分析师方文正向《国际金融报》记者暗意，现时光伏行业正处于周期底部，供给侧的出清律例了产出。如若此时陆续扩大企业限制，可能会带来较大的欠债和现款流压力。

　　上述拒绝公揭发布同日，通威股份还表露了控股鞭策质押公司股份的音讯。公告暴露，公司控股鞭策通威集团有限公司（以下简称“通威集团”）本次质押股数统统6700万股，质押融资资金用途为看守本身分娩谋略需要。以2月14日收盘价联想，通威集团本次质押对应约14.38亿元。

　　截止现在，通威集团累计质押4.49亿股公司股份，统统占公司总股本的9.98%，占其所抓公司股份总额的22.06%。

　　尽管如斯，通威股份仍竭力为这场交游留住一定余步。

　　据悉，润阳股份现在已通过内蒙古润阳悦达新动力科技有限公司和宁夏润阳硅材料科技有限公司（下称“容貌公司”）形成多晶硅产能超13万吨。

　　通威股份暗意，为促进产业资源高效利用，两边拟探讨容貌公司多晶硅业务的谋略伙同：由通威股份提供专科时间及解决复古等形式，协助容貌公司进行谋略解决升迁，优化容貌公司多晶硅业务产业竞争力。

　　通威股份还进一步说起，如改日伙同谋略开展奏凯，两边也可陆续探讨其他深度伙同。

　　“吞不了”的润阳

　　动作被收购方向，润阳股份曾是光伏行业内的明星独角兽企业，但陪同IPO失利和行业遇冷，公司资金链一度出现裂痕，在高欠债下被动停薪裁人。

　　自并购音讯公布以来，润阳股份更是负面缠身，市集对这场并购案能否陆续也存有质疑。

　　最先是多个国外产能被曝停产。2024年11月上旬，多家媒体报说念称，润阳股份位于泰国的部分产能已停产。据了解，其泰国业务增长迅速，2022年泰国地区营收为2.08亿元。

　　随后，通威股份迫切公告称，收购润阳股份的关联使命尚在进行中，交游各方仍在抓续就交游关联事项进行商榷，不扼杀原交游决议可能存在颐养或拒绝的风险；商榷经过中，交游各方也同步在积极探讨其他整合决议，如有细目阐扬或变化，公司将实时表露。

　　紧接着，又有市集音讯称，润阳股份的越南拉晶切片工场也在客岁年末投入停产景况。而2022年，润阳股份在越南市集完毕营收13.43亿元，为其境外地区收入之首。

　　可是，润阳股份最“诱东说念主”的价值恰是其国外产能。通威股份在当先公告中曾说起，经过多年发展，润阳股份在好意思国、泰国、越南等部分国外市集也开发了裕如竞争力的产能布局，大约得志国外市集溯源要求。

　　其次是专利诉讼缠身。2024年以来，润阳股份与天合光能的在好意思专利纠纷强烈。好意思国市集是润阳股份的上风市集，亦然其国外产能的主要消化地之一。

　　2024年5月与9月，天合光能两度在好意思国向润阳股份及关联方拿告状讼，控诉其两项TOPCon时间专利侵权。天合光能要求证据被告扰乱其专利权，并抵偿公司因侵权步履酿成的损失，长久禁令和阻遏进一步侵权步履，支付原告讼师费和其他关联诉讼用度等。

　　同庚10月初，润阳股份方面也拿起多方复审央求（IPR），要求铲除天合光能TOPCon时间的两项专利。据悉，IPR是好意思国专利无效秩序中最为普通期骗的秩序之一，允许第三方在专利授予后挑战专利的灵验性。

　　记者注重到，天合光能与润阳股份曾有过多年伙同，两家公司的中枢时间东说念主员也存在关联。

　　在通威股份2024年12月的投资者关联举止记载表中，仍有投资者发问，润阳收购是否与开动时比较发生了首要变化？通威股份仅复兴称，如有细目阐扬或变化，公司将实时表露。

　　在业内看来，关于通威股份来说，润阳股份已不再是估值一度达到400亿元的电板片黑马，更像是一个“吞不下”的费劲鸠合体。

　　方文正一样暗意，现时光伏国外市式样临需乞降计谋环境的双重不细目性，国外产能的出路也存在不细目性。

　　国资陆续护航？

　　在这场光伏史上最大并购案告终后，国资似乎成为了兜底者。

　　凭证此前增资意向公约，江苏悦达集团有限公司（下称“悦达集团”）将先对润阳股份进行现款增资10亿元，以得志润阳股份分娩谋略需要。在悦达集团增资完成后，通威股份再以现款收购江苏悦达集团前述增资10亿元得回的润阳股份股权。

　　企查查暴露，悦达集团由盐城市东说念主民政府实质限制，该公司已于客岁9月对润阳股份增资10亿元，并成为润阳股份实质控股鞭策。

　　2024年9月末，润阳股份的注册老本已由3.6亿元增多至4.5亿元，公司董事长也由首创东说念主陶龙忠变更为张乃文，同期新增两位董事。而张乃文是悦达集团董事长，两位新进董事一样具备悦达集团配景。

　　值得注重的是，陶龙忠已向悦达集团方面质押了所抓大部分润阳股份股权。

　　2024年8月至10月，陶龙忠统统出质了约1.43亿股润阳股份股权给悦达集团和上海悦达新实业集团有限公司，后者从属于悦达集团。截止现在，陶龙忠股权出质占比约98.83%。

　　有业内东说念主士分析称黑人 巨屌，这是陶龙忠在向盐城国资提供担保。而在并购案拒绝的配景下，盐城国资是否会陆续为润阳股份“护航”，尚不得知。